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[增持评级]曲美家居(603818)年报点评:曲美家居多样化产品矩阵形成 定制与成品协同发展

 

[增持评级]曲美家居(603818)年报点评:曲美家居多样化产品矩阵形成 定制与成品协同发展


本报告导读:
随着终端体验店稳步推进以及全部成品系列改型定制的完成,“定制+成品+软装”的模式将现品类之间的互相导流,品类间协同发展有望带动收入进入加速增长阶段。

投资要点:
维持目标价20.4元,维持增持评级。公司2017年收入和业绩增长符合预期,随着生活馆系列门店稳步推进以及定制板块快速增长,公司将进入快速成长期。上调公司2018~2020 年EPS 至0.66(+0.01)/0.87(+0.05)/1.11 元,参考可比公司给予2018 年31 倍PE,维持目标价20.4 元,增持评级。

业绩增长符合预期,费用端同比有所改善。公司2017 年实现营收20.97亿元,同增26.05%;净利润2.46 亿元,同增32.78%。其中定制收入超过5 亿元,同增超过70%,业绩增长符合市场预期。费用端同比改善带来净利润增速超过收入端增速,其中销售费用率16.41%,同减0.94pct,管理费用率8.04%,同减0.94pct。

各类终端体验店提供多样化产品矩阵,渠道综合实力不断提升。截至2017年公司共有专卖店875 家,其中经销门店861 家,直营店14 家;你+生活馆签约超过100 家,开业67 家,居家生活馆自2017 年9 月推出后签约超过100 家,开业15 家;B8 新开店中店87 家,独立店13 家,目前共有单独专卖店227 家,可提供定制服务的门店超过460 家。

全品类产品开放定制,收入有望进入加速增长阶段。在延续突出产品设计优势的同时,公司通过生产柔性化改造进一步优化生产效率,新增B8定制产能、橱柜系列并完成全部成品系列改型定制,多品类产品线得到进一步补充,“定制+成品+软装”将提供全方位升级的大家居解决方案并实现品类之间的互相导流,品类间协同发展有望带动收入进入加速增长阶段。

风险提示:房地产波动带来的需求影响,原材料成本的变化

□ .穆.方.舟./.吴.晓.飞./.林.昕.宇  .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司

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